本书是期权交易专业图书，可以为有经验的期权交易员提供深入的、一站式的指导，他们通常希望通过在策略和投资组合中应用期权来获取优势，但又不愿意或者不能够进行高频率、低成本的动态对冲，本书可以帮助其掌握技巧并提高业绩。本书开头简要总结了波动率交易理论，然后探讨了如何找到预期收益为正的交易，接下来研究了一些期权结构的分布特征，利用这些特征可以将我们发现的优势转化为收益，结尾部分的内容与风险相关。具体来说，本书内容涵盖了不确定性、期权模型特征、BSM模型的优势和局限性、股权溢价、波动率估计、战略选择等。
对衍生品市场深度理解的杰出著作，为有经验的期权交易员提供深入的、一站式的指导。成功的关键在于找到有正的预期收益的交易，而非找到具有个人倾向的交易。
序 言
你一无所知，琼恩·雪诺。
—耶哥蕊特
他不是唯一一个无知的人。
我们不在一个重视理性的时代。在经济学中，边际税率的降低可以弥补自身不足的观点仍然是先进的，尽管所有证据都表明事实并非如此。
40%的美国人不相信进化论，45%的美国人信奉神灵，这些信仰并非基于任何证据，而是另一种哲学的体现，无论是经济、宗教还是社会哲学。这些观点通常更多地揭示了人们所期望的事实，而不是他们所知的事实，况且很多人对事实知之甚少。证据被认为是无关紧要的，那些呼声最高且拥有最佳媒体技巧的人胜出。
观点与事实同样有效的想法也会影响交易与投资，许多投资者所依赖的方法要么未经验证，要么甚至已被验证是无效的。他们中很少一部分坚持记录的人会看到自己的失败，但由于认知失调，他们会继续相信那些关于市场表现的理论。有人认为亏损会促使人们反思，但是亏损者的顽固可真不一般，而且即使有人放弃或被迫退出，总会有新的资金和参与者取而代之。
科学的方法是了解任何事情的唯一途径。这是一个反复通过证据修正理论的过程。如果没有证据，我们就只是停留在观点层面。我在本书中介绍的大部分内容都有证据支持，也有一些是观点。我对此的解释是，经验也是一件真实存在的事情。但是我和其他人一样，甚至有时更容易自欺欺人，所以请不要完全相信这些观点。
从根本上讲，交易是管理无知的一种做法。我们判断一种情况能否带来好机会的能力总是基于简化的世界观，并且我们无法知道这种简化的效果。我们的定价模式也会受到类似影响，这将是一种简化并且可能是非常不现实的简化。最后，模型所需的参数会有估计误差，而我们通常不知道这些误差有多大。
如果你坚持用绝对的思维去思考，就不可能理解这个世界。世界不是非黑即白的，一切事物都有灰色地带。如果你不同意这点，你将不会从本书收获很多。
对于“风险”来说，这一点尤为明显。每个人都有不同的风险承受能力，无论是个人的还是由管理层或投资者强加的。但更重要的是，风险是多维的。在生活中的某些方面，我们会认同这个观点。想象一下，你可以选择去哥斯达黎加或巴黎度假，这两个地方都不错，任何人都可以合理地选择其中一个。但是巴黎没有海滩，哥斯达黎加没有蓬皮杜中心，在这种情况下不存在“正确”的选择。大多数投资决策也是如此。
我所写的许多观点经过推演后可能会达到很可笑的程度。但如果你这样做了，不要责怪我，也不要把得出的结论归功于我。
以下是一些经常被歪曲的事实，排序不分先后：
通常会有方差溢价，这并不意味着总会有方差溢价。
通常会有方差溢价，这并不意味着你应该总是做空波动率。
做空波动率可能会有风险，这并不意味着做空波动率肯定有无限的风险。
一些理论［例如广义自回归条件异方差（GARCH）模型、布莱克-斯科尔斯-默顿（Black-Scholes-Merton，BSM）模型、有效市场假说（EMH）、收益率正态分布］有局限性，这并不意味着这些理论是愚蠢的或无用的。
凯利准则（Kelly Criterion）使预期增长率最大化，这并不意味着应始终根据该准则进行投资。
如果我写的内容不清楚或不正确，那是我的问题，但是如果你选择误解以上事实，那就是你的问题了。
交易过程
我并没有试图写一本全面的期权交易书。我没有介绍各类期权的定义和规则，没有覆盖衍生的期权定价模型。我期待读者已了解常见的期权结构，如跨式、价差、宽跨式，许多书都涵盖了这些主题。本书第1章简要总结了波动率交易理论，但本书不是一本适合初学者的书。
本书适合有经验的交易员，他们希望通过在策略和投资组合中应用期权来获取优势，但又不愿意或者不能够进行高频率、低成本的动态对冲。同样，关于期权交易仓位管理的书很多，但从理论上讲几乎都不够严谨，而且大多数书都忽略了交易中最重要的部分：掌握优势。
在任何领域，专业人士与业余人士的区别之一是专业人士使用一致的流程。交易应该是这样的流程：找到具有优势的情形，构建一笔交易，然后控制风险。本书记录了这些步骤。
本书第2～5章探讨了如何找到预期收益为正的交易。
在第2章中，我们研究了有效市场假说，并证明该假说为发现有利可图的策略留下了很大的空间。这使我们可以将这些“异常”归类为无效性或风险溢价。接着，我们简要回顾了行为心理学是如何帮助我们的，以及它的局限性。我们检验了两种寻找优势的常用方法：技术分析和基本面分析。
第3章探讨了预测的一般性问题。不管他们怎么说，每个成功的交易员都会进行预测。这种预测可能不是预测一个特定点位，但概率预测也是预测。我们介绍了预测方法的分类，预测要么基于模型（依赖于普遍适用的模型），要么基于情境（利用特定事件中发生的情况）。在非常简要地介绍了使用时间序列模型预测波动率后，我们进入了重点：发现具有优势的特定情况。
期权交易员需要知道的最重要的经验事实是：隐含波动率通常被高估。这种现象被称为方差溢价（或波动溢价）。第4章总结了指数、股票、商品、波动率指数和债券的方差溢价。我们还介绍了其存在的原因。
在确定了方差溢价的首要性之后，第5章给出了11种可以获利的具体现象，总结了观察结果，给出了相应的证据和原因，并提出了对应的交易结构。
第6～8章研究了一些期权结构的分布特征，利用这些特征可以将我们发现的优势转化为收益。我们需要清楚我们期望的是什么。我们很可能在波动率预测正确的情况下依然亏损。当我们进行对冲时，会面临对标的资产的路径依赖，这关乎如果我们持有Gamma时股票价格是否朝行权价格移动，或者当我们什么都没有时股票价格是否远离行权价格。如果不进行对冲，我们只会受到最终股价的影响，但我们仍然可以准确预测波动率并因为意想不到的漂移而亏损，或者准确预测收益率并因为意想不到的波动率而亏损。
第6章讨论了波动率交易结构。我们研究了跨式、宽跨式、蝶式和鹰式策略的损益分布，以及如何选择行权价和到期日。
在第7章中，我们研究了方向性期权交易。首先，我们扩展了BSM模型，使其可以融合我们对标的证券的波动率和收益的观点。这使我们在一系列风险度量（包括平均收益率、获利概率和广义夏普比率）的基础上持续比较行权价格。第8章研究了常见的期权方向性策略结构的损益分布。
第9～10章与风险相关。仅有好的风控并不能赚钱，交易首先需要优势。但是，不好的风控将导致损失。
第9章讨论了交易规模，特别是凯利准则。凯利准则的标准公式扩展至接受参数估计的不确定性和收益率偏度，并在账户中加入止损水平。
最大的风险与价格变动无关，而在于未知的领域。显然，这是无法预测的，但是第10章探讨了一些历史案例，我们不知道类似情况何时会再次发生，但可以肯定的是它们一定会发生。没有理由因历史事件的重演而生气。
犯错是在所难免的，但最危险的是忘记曾犯下的错误。
要点
找到可靠的优势来源，并获得经验证据和令人信服的理由的支持。
选择适当的期权策略结构变现优势。
保持适当的头寸。
时刻谨记自己不知道的事情还有很多。
序 言
第1章 期权概要1
期权定价模型1
期权交易理论4
本章小结11
本章要点11
第2章 有效市场假说及其局限性12
有效市场假说12
编外语：Alpha衰减16
行为金融18
高级方法：技术分析和基本面分析24
本章小结31
本章要点31
第3章 波动率预测33
模型驱动预测与情境预测34
GARCH模型族与交易38
隐含波动率作为预测指标41
预测集合41
本章小结43
本章要点44
第4章 方差溢价45
编外语：隐含方差溢价46
股票指数的方差溢价48
隐含偏度溢价53
隐含相关性溢价54
方差溢价的成因59
比索问题的问题63
本章小结64
本章要点64
第5章 寻找具有正期望价值的交易65
编外语：拥挤效应65
交易策略70
期权和基础因子71
盈余公告后价格漂移78
二级信心水平81
隔夜效应85
美国联邦公开市场委员会和波动率86
周末效应88
波动率风险溢价的波动性89
一级信心水平91
盈利导致的逆转92
盈余公告前价格漂移93
本章小结95
本章要点95
第6章 波动率持仓96
编外语：调整和“恢复”持仓97
跨式和宽跨式97
编外语：经Delta对冲的持仓105
蝶式和鹰式期权组合108
编外语：断翅蝶式和鹰式期权组合112
日历价差113
考虑隐含波动率偏斜116
行权价格选择118
选择对冲的行权价格122
期限选择125
本章小结126
本章要点127
第7章 方向性期权交易128
主观期权定价128
主观期权定价理论130
期权收益分布：主要统计量134
行权价选择137
基本考虑因素141
本章小结142
本章要点142
第8章 期权方向性交易策略选择143
买入股票143
买入认购期权145
买入认购价差146
卖出认沽期权147
备兑期权149
备兑期权收益的组成151
备兑期权以及基本面153
卖出认沽价差154
风险逆转策略156
编外语：风险逆转作为一种偏度交易158
比率价差160
本章小结163
本章要点164
第9章 交易规模165
凯利准则165
非正态离散结果167
非正态连续结果170
不确定参数174
凯利和回撤控制180
止损的效果183
止损线的设置189
将止损纳入凯利准则190
本章小结193
本章要点194
第10章 元风险195
货币风险195
盗窃和欺诈197
案例一：巴林银行199
案例二：滨中安云（“铜先生”）200
案例三：伯纳德·麦道夫201
指数重构203
套利交易对手方风险204
本章小结205
本章要点205
结论206
附录209
附录A 交易者对BSM假设的调整209
附录B 统计经验法则220
附录C 交易执行224
参考文献233
译者后记24
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