美国货币政策调整及对中国经济溢出效应研究_丁一著_9787520367240

　　后金融危机时代，美联储为了刺激经济复苏实施了一系列非常规货币政策，对其他经济体汇率、金融等市场造成相当压力。而随着美国经济好转，其货币政策已逐步常规化，这也再次对世界经济造成了强烈冲击。为了进一步厘清美联储货币政策的溢出机制，《美国货币政策调整及对中国经济溢出效应研究》运用实证方法就美国货币政策溢出效应对中国经济各部门的影响机制和作用机理进行研究。并针对研究结论，结合当前错综复杂的全球经济环境和中国宏观经济特点提出相关政策建议，以缓解美联储货币政策不确定性对中国经济造成的冲击，提前化解相关风险。

　　随着全球经济一体化程度的不断加深，国内经济受到了更多来自世界经济局势的考验。其中美国作为世界第一大经济体，其货币政策的调整势必会对全球其他经济体造成显著的溢出效应。金融危机爆发后，美联储为了刺激经济实施了一系列非常规货币政策，这些政策虽然实现了美国经济的复苏，缓解了失业压力，但却对其他经济体的汇率、金融等市场造成相当的压力。目前，随着美国经济的好转，美联储货币政策已逐步常规化，并开启了新一轮的加息周期。这也再次对世界经济造成了强烈冲击，全球经济周期和宏观政策走向分化，多数经济体货币对美元均表现出不同程度的贬值，其中新兴经济体货币更是普遍大幅度贬值。比较而言，虽然我国所受到的冲击影响相对有限，且经济总体保持了中高速增长，但面对当前复杂多变的全球经济形势，以及美联储后续加息节奏、力度的不确定性，我国经济仍面临诸多风险。因此，准确研判美国货币政策溢出效应对我国的影响机制和作用机理，量化分析溢出效应对我国经济造成的影响在当前国内实施“供给侧”改革和经济转型调整时期都是至关重要的。基于上述考虑，本书研究内容及简要结论如下。
　　第一，验证美联储货币政策冲击对中国短期跨境资本流动的溢出效应。通过检验证实中国短期跨境资本流动具有非线性特征，中美利差的滞后一期为转换变量，再对转换函数的形式加以检验证实为逻辑型。最后选择LSTR模型进行估计，得到回归结果及门限值。中美利差超过门限值0.65%时，汇率、利差的冲击效应均表现出增强的特点，而美联储货币政策宽松程度的冲击作用强度变化不显著，但影响作用持续期变短；采购经理人指数的影响则并未出现机制转变，同时其对跨境资本流动的冲击最为突出。因此美联储实施量化宽松政策时，尽管中美利差大幅度增加但中国短期跨境资本流动波幅相较于其他新兴经济体较平稳，主要是由于中国宏观基本面状况相对平稳，且实施的盯住美元汇率政策、外汇管制及宏观审慎政策也缓解了汇率波动。货币政策常规化以来利差逐渐下降，终会回归至危机前水平即门限值附近。因此可通过实施降准降息政策进一步刺激中国经济复苏；同时还可通过不断完善汇率市场和扩大汇率波幅的方式抑制中国出现短期跨境资本大幅度外流的状况。
　　第二，运用LT-TVP-VAR模型研究美联储“数量型”及“价格型”货币政策冲击对中国经济增长及通货膨胀的溢出效应及传导渠道。其中“价格型”货币政策由于联邦基金利率在零利率下限的环境下失去意义，因此通过构建SRTSM模型估计美联储影子利率作为替代；而“数量型”货币政策则采用美国资产负债表规模作为指标。研究得出，美联储宽松政策对中国经济增长具有正向溢出效应但同时也加剧了我国的通货膨胀水平。比较证实“数量型”货币政策对我国经济增长的溢出效应更为显著，因此在关注加息对中国经济增长和通胀冲击的同时更应关注未来美联储资产负债表规模缩减对中国经济的冲击。另外对汇率、利率及贸易三个传导渠道冲击效应进行比较研究，美联储紧缩性货币政策降低了我国利率和实际有效汇率水平，同时通过逆向的支出转换效应及吸收效应的作用削减了我国净出口。三者比较贸易渠道受到的冲击最为显著。还通过（E）GARH、TVECM等模型进一步了解验证传导渠道特点及相互间的联系。

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