资产相对论：重组金融学_李坚何小锋谭人友_9787516421192

该书是何小锋教授的封山之作。作者团队经过四十年的考察和研究，反复出国调研、下海体验、团队接力、课堂研讨、心血凝聚，将所有的成果集大成为一个“多层次、多角度”的开创性的金融学新体系，它批判性地吸收了西方金融理论，融入了中国40年的改革开放与经济发展的成功经验。是国内金融学领域不可多得的一部专著。

如果我说：我们的理论是四十年研究的成果，可能很多人不相信。如果我们说：我们的初心是创立金融学的中国学派，可能更多人认为是狂妄自大。 “资产相对论：重组金融学”，这个标题明摆着自比物理学的“相对论革命”。野心毕露，谁与争锋？只说一个事实，即可说明我们的狂傲不是无本之木。 1981 年（即 39 年前）4 月，我只是北大经济系大四学生，在中国经济学顶级刊物《经济研究》（1981.4）上，发表《劳务价值论初探》一文，立即引起全国轰动，导致中国社科院副院长刘国光教授主持专门会议、中国经济学最权威的孙冶方先生做主题发言，国家统计局当时的领导轮番讲话，点名批评我（还有其他几个学者）的文章。大约五十人的会场，持有我方观点的只有我一人，其他都是批评方的人。孙先生的发言随后在《经济研究》杂志（1981.8）发表，开篇就点了我的名字，明确提出不同意我们的观点。一时间，对我文章的批评意见扑面而来，甚至我的老师也在毕业典礼上批评我的观点是“违反马克思主义”的，以致我的大学毕业论文要取题为《马克思的服务理论与现实》以自我辩护。事实证明：孙冶方先生的观点是错误的。虽然我不到两年即不战而胜，但更重要的是培养了逆向思维和抗压能力。对于“小人物”来说， 39 年过去，体会到了“过了黄洋界，险处不须看”的意境。经过四十年的考察和研究，我的研究团队终于在一年前，将所有的成果集大成为一个“多层次、多角度”的金融学新体系，它批判性地吸收了西方金融理论，融入了中国40年的改革开放与经济发展的成功经验。为此我们不惜多年来反复出国研究、下海体验、团队接力、课堂研讨、心血凝聚，待如今抛砖引玉，我几乎尽了毕生精力。如果你想玩转金融学，请加入我们团队吧！人皆喜做美梦，即使实现者稀少。此书成，吾辈得偿矣！谨以下述故事作为本序的结尾吧。故事：双雄会 1994年夏某夜，在香港金钟的宿舍里，我们又陷入长谈。毕竟两人已届中年，对国家和个人的前途常生忧虑。讨论和奋斗之中，感觉筹备中的中国第一家中外合资的投资银行已经初现曙光。突然他站起来，“这空间太小了，我们要出去……”。我也希望出去，但若是出去唱歌吃夜宵，未免流俗。我们决定坐渡轮去愉景湾看大海。下半夜里，我们像游魂般逛了一圈愉景湾社区。一边欣赏现代风情建筑，感叹在荒岛之上创建一个入住数万人的高档小区之魄力，一边在海边徘徊试水，交流胸中创业的汹涌波涛。突然，他冲向大海怒吼一声：我发誓，我要做中国投资银行第一人！喊完，他慢慢地转头看我，似有所顾虑地说：“你怎么办？” 只一秒钟，我心中万马奔腾，毫不迟疑地也冲向大海。我知道，如果我也发誓做“中国投资银行第一人”，我们马上从多年的朋友变成对手；如果我说要做“中国投资银行第二人”，则违反了北大人的本性，狂妄之心何曾输与他人？我对着大海喊出了令我也吃惊的话：“我发誓：我要做中国‘投资银行学’第一人！” 我们相视而笑。我知道，就这一秒钟决定了：我该上岸了！于是，我重回北京大学经济学院执掌教鞭，“千秋邈矣独留我，百战归来再读书”。既然发了誓，下海赚钱已经不能作为我的人生目标。如今，我和我的研究团队终于向世人交代了代表性的三部曲：《资产证券化：中国的模式》（2004）、《资本市场理论与运作》（2006），《资产相对论：重组金融学》（2020）。本书既成，我可告慰平生：权财何足羡？人生但求“慧”及后世！何小锋 2019年12月

? 第一篇　纯粹理论：思想的起源? 导读? 经济理论的理论? …………………………………………………… 2 第一章? 比较价值原理及拓展：“资产相对论”的理论基础? ………… 6 导读 ………………………………………………………………………6 一、劳动价值论演进与创新 ……………………………………………8 二、要素禀赋理论与马克思主义政治经济学视角的评论 ………… 13 三、国际价值论和比较价值原理 ……………………………………… 20 第二章? 量子价值论……………………………………………………… 42 导读 …………………………………………………………………… 42 一、量子力学与价值创造 …………………………………………… 43 二、“大统一理论”与“统一价值创造模型” …………………… 49 三、意识的重要影响：实例探讨 …………………………………… 53 第三章? 理性“悖论”、道德伦理与金融学…………………………… 59 导读 …………………………………………………………………… 59 一、西方主流金融学中的理性“悖论” …………………………… 60 二、金融、法律与道德伦理 ………………………………………… 73 第四章? 金融学的跨学派比较与融合…………………………………… 83 导读 …………………………………………………………………… 83 2 资产相对论：重组金融学一、现代金融学派的演进概述 ……………………………………… 84 二、不同金融学派分析范式比较 …………………………………… 85 三、评述与启示 ……………………………………………………… 92 ? 第二篇　中介理论：思考的框架? 导读? 金融学新内涵与“资产相对论”的理论体系…………………… 96 第五章? 资产运营理论的跨学派比较与融合：兼论资产运营理论　　　　中国学派的构建思路…………………………………………… 99 导读 …………………………………………………………………… 99 一、引言 ………………………………………………………………100 二、资产运营理论概述 ………………………………………………101 三、资产运营理论跨学派比较与评述 ………………………………106 四、构建资产运营理论中国学派：跨学派融合 ……………………113 第六章? “资产相对论”：理论框架 ………………………………… 118 导读 ……………………………………………………………………118 一、资产的定义、特性与分类 ………………………………………119 二、企业资产运营的中国理论：比较与评述 ………………………124 三、“资产运营的一般模式”：内涵与逻辑 ………………………128 四、“资产运营的超一般均衡”：数量关系与结构变化 …………134 第七章? 广义资产证券化理论 ………………………………………… 136 导读 ……………………………………………………………………136 一、资产证券化的四大类业务 ………………………………………137 二、资产证券化的核心原理和基本原理 ……………………………138 三、资产证券化趋势的理论分析 ……………………………………142 第八章? 无形资产运营 ………………………………………………… 145 导读 ……………………………………………………………………145 ?目录 3 一、无形资产与有形资产界定 ………………………………………146 二、无形资产分类 ……………………………………………………148 三、无形资产的特征与PE增值服务 …………………………………150 四、无形资产与经济学的合流：赠予经济学 ………………………152 五、无形资产运营的伟大贡献：哥伦布开创世界近代史 …………153 六、无形资产运营与个人发展 ………………………………………158 第九章? 区域发展新理论 ……………………………………………… 160 导读 ……………………………………………………………………160 一、现有研究评述 ……………………………………………………161 二、“四轮驱动”理论 ………………………………………………162 三、“四轮驱动”理论应用：以早期“大湾区”发展为例 …… 164 第十章? 金融危机新理论 ……………………………………………… 175 导读 ……………………………………………………………………175 一、金融危机理论简述 ………………………………………………176 二、金融危机新理论 …………………………………………………178 三、开放经济下的资产市场失衡与金融危机逻辑 …………………180 四、金融危机预警指标体系构建逻辑 ………………………………185 五、金融危机新理论应用案例：东亚金融危机简析 ………………185 第十一章? 资产结构理论：修正M&M定理…………………………… 192 导读 …………………………………………………………………192 一、资本结构理论发展演变 ………………………………………194 二、资产负债表视角解读公司资本结构理论 ……………………196 三、资产结构理论：“资产相对论”对资本结构理论的拓展 …200 第十二章? 广义资产组合理论 ………………………………………… 203 导读 …………………………………………………………………203 一、现代投资组合理论发展演变 …………………………………204 二、广义资产组合理论：VC的投资组合理论……………………206 4 资产相对论：重组金融学三、广义资产组合理论：金控集团战略管理新思考 ……………208 第十三章? 资本四重奏：PE搭建产业、科技、金融融合发展的　　　　　直通车 ……………………………………………………… 216 导读 …………………………………………………………………216 一、“中国制造2025”对接“工业4.0” …………………………217 二、资本四重奏对接“中国制造2025” …………………………221 三、PE连接资本四重奏和“中国制造2025”：地方政府融资　　解决方案 ………………………………………………………226 ? 第三篇　策略分析：实践的运用? 导读? 策略分析是理论和实践的交叉点 ……………………………… 232 第十四章? PE投资与价值创造策略 …………………………………… 234 导读 …………………………………………………………………234 一、PE的募集策略 …………………………………………………235 二、基金设立策略 …………………………………………………241 三、PE投资策略 ……………………………………………………243 四、PE的投后管理策略 ……………………………………………249 五、PE基金的退出与分配策略 ……………………………………251 六、PE的运营风险管理策略 ………………………………………255 七、PE价值创造策略：一个理论模型 ……………………………260 第十五章? PE组合投资策略分析 ……………………………………… 275 导读 …………………………………………………………………275 一、PE的收益驱动因素分析及国际比较 …………………………276 二、PE的组合投资策略 ……………………………………………289 三、供给侧改革下传统行业国际并购重组案例 …………………301 ?目录 5 第十六章? PE参与绿色投资的策略分析 ……………………………… 318 导读 …………………………………………………………………318 一、新时代下的绿色投资理念 ……………………………………320 二、自然资源资产负债表 …………………………………………321 三、自然资本与经济发展双增长模型 ……………………………322 四、自然资本投资策略：PPP模式 ………………………………325 五、四象限分析模型 ………………………………………………326 六、五方协同共赢格局 ……………………………………………330 第十七章? PE母基金（PE-FOF）的投资策略 ……………………… 333 导读 …………………………………………………………………333 一、FOF的优势 ……………………………………………………335 二、LP的选择策略 …………………………………………………340 三、人民币PE-FOF运作策略………………………………………344 四、人民币股权投资母基金运作模式分类 ………………………354 五、政府财政投资新策略 …………………………………………359 六、金融机构投资PE-FOF的策略…………………………………365 七、PE金字塔估值理论 ……………………………………………374 参考文献………………………………………………………………… 378

经济学家们为什么争论不休？第一，可能是分不清讨论的层次。就像一个人讨论的状态是太空，属于没有氧气的真空情形；另一个人谈的是大气层的情形。结果“各说各话、鸡同鸭讲”。第二，可能是讨论的角度不同。经济学家往往各执一端，不能对理论融会贯通，缺乏包容性。结果“固执己见、非黑即白”。我们对经济学（重点是金融学）最重要的创新是建立了一个理论框架：它包含了纯粹理论（以“比较价值原理”为代表）、中介理论（以“资产相对论”为代表）、策略分析（以“PE 投资策略”为代表）三个层次，每个层次又有多个分析角度。这就是我们宣称的“金融学的中国学派”！一、多层次的经济理论经济理论应该分为三个层次（图 1-1）：①纯粹理论（Pure Theory）； ②中介理论（Media Theory）；③策略分析（Strategical Analysis）。这三个层次里，每个层次还可以分若干个小层次。每个大层次讨论的问题应该是不一样的。三个层次中，纯粹理论属于理想主义，策略分析属于现实主义，中介理论则承上启下、起着核心作用，而中介层次在经济学家的理论中却往往是很缺乏的。三个层次的理论正好对应着中国古代关于“道、法、术”的分类。讨论经济问题，双方最好先分清所争是在一个大层次，还是在一个小层次上。 1. 纯粹理论：思想之“道” 纯粹理论讨论的是经济学的基本问题，往往先有很多假设。比如李嘉图的比较成本原理，他设定的是 2—2—2 的模式，即两个地区、两个生产者、两种产品，并舍弃了很多现实要素，比如说没有运输成本和中介费用，没有服务业，没有关税，没有货币，没有垄断竞争和欺诈的情形，等等。纯粹理论提供了一个思考的基准，有普遍的适用性，但不能直接运用到实践中去，要解决实际问题，还需要建立庞大复杂的中介理论和策略分析，要针对一种特殊的情况做出特殊的分析。 2. 中介理论：思考之“法” 中介理论是承上启下的理论。它从纯粹理论的逻辑推导下来，引进了许多比较符合现实的因素，处于整个理论体系的核心地位，为经济理论的应用奠定了基础。所以中介理论就像一座大楼的底层一样，一楼大堂应该有很多设施，才能建成上面丰富多样、五花八门的建筑楼层。中介理论必须建立在坚实的地基（即纯粹理论）之上。很多争论不休的理论往往源于：直接运用纯粹理论，跨过中介理论试图解决实际问题；或者误以为某个中介理论为纯粹理论，结果在某地、某时、某种状况能说对，在另一地、一时、某一状况则无效，最终陷于无视或否认现实的窘况。经济学特别是金融学，来自西方，如果要运用于中国，最重要的可以说是：要建立一套承上启下的中介理论——具有中国特色的、从实践中总结出来的“法”，它在某个地区、某个时期、某种发展情形具有指导意义，但不能照搬到所有地区、所有时期、所有发展情形。 3. 策略分析：实践之“术” 策略分析是针对现实问题做出的具体分析，提出解决问题的策略和建议。策略分析必须依据纯粹理论和中介理论的逻辑。例如讨论某个企业的融资策略，要具体讨论债务融资和股权融资的利弊比较，还要根据现实金融市场的条件做出具体的可行性分析，最后做出具体的融资建议。按照我们的理论，西方金融学的许多理论，不过是某些层次和某个角度的分析，不能照搬到中国来运营；而哈佛大学商学院 MBA 教学中普遍采用的 case study（案例分析）法，更多地属于策略分析，如果没有纯粹理论和中介理论作为依据，其结论往往不具有普遍性。

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